長江證券：分享電信資本開支盛宴

          首先，從2009年上半年資本開支情況看，三大電信運(yùn)營商在2009年下半年的資本支出預(yù)算余額均將超出全年預(yù)算總額的50%。中國移動(dòng)和中國電信的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均大于其資本支出，可以滿足其資本支出需要。中國聯(lián)通主要通過日常經(jīng)營性現(xiàn)金流、出售CDMA業(yè)務(wù)應(yīng)收款、必要時(shí)通過銀行機(jī)構(gòu)授予的信用額度及各種融資渠道來滿足公司的資本開支需要。

　　其次，從電信資本開支主要投向來看，2009年上半年，電信運(yùn)營商資本開支投向主要是3G、傳輸網(wǎng)(光傳輸)和寬帶提速(FTTx)三個(gè)方面。

　　第三，展望2010年電信資本開支情況，我們的判斷結(jié)果是，2010年電信業(yè)資本開支總額雖可能調(diào)整，但3G基站建設(shè)和寬帶業(yè)務(wù)投資仍將維持高速增長。

　　中國移動(dòng)計(jì)劃2009年底前3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋238個(gè)城市，2011年覆蓋所有地級(jí)市。中國聯(lián)通3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋城市已由年初計(jì)劃的284個(gè)擴(kuò)大到年內(nèi)的335 個(gè)，2010年將進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋面。從中國移動(dòng)目前已經(jīng)建成的GSM和TD-SCDMA基站數(shù)據(jù)可以看出，若要達(dá)到3G網(wǎng)絡(luò)的全覆蓋，TD-SCDMA基站的需求缺口仍然比較大。

　　從2009年上半年財(cái)報(bào)可以看出，電信運(yùn)營商已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到，寬帶業(yè)務(wù)具有高ARPU值、現(xiàn)金流穩(wěn)定的特征，故在2010年仍將維持高速增長。此外，為配合中國寬帶戰(zhàn)略，自2009年4月以來，電信運(yùn)營商還積極參與包括上海、北京、天津、武漢和重慶等城市出臺(tái)的 “光纖城市”建設(shè)計(jì)劃。

　　總之，從電信行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，五家公司將會(huì)因此受益。基于對(duì)中國電信設(shè)備投資方向的分析，綜合考慮公司產(chǎn)品技術(shù)壁壘、長期競(jìng)爭(zhēng)力、收益彈性等多方面因素，我們認(rèn)為，當(dāng)前電信設(shè)備公司投資標(biāo)的選擇依次為：烽火通信、中興通訊、武漢凡谷、中天科技和亨通光電。尤其是烽火通信、中興通訊和武漢凡谷等三家公司，不僅能享受本年度的電信資本開支盛宴，其未來3年的復(fù)合增長率也可維持在30%以上，建議投資者積極配置。