新聞?wù){(diào)查：中聯(lián)通香港注資為何不購貴州聯(lián)通

    何獨獨不收購貴州聯(lián) 通？國信尋呼是否賤賣？九省聯(lián) 通公司是否高價買入？
    本報記者　易強
    在三大電訊上市公司中，中聯(lián)通(0762?HK)的公司樹長得最為茂盛，諸多盤根錯節(jié)的關(guān)系，令一般投資者難以看透。這一方面使得許多機構(gòu)得以操控股價，損及眾多小股民的利益；另一方面，也使得公司的價值難得真實體現(xiàn)，按Frost ＆ Sullivan中國公司總經(jīng)理王煜全的話說，“甚至可能被低估”。
　　而不久前公布的一項收購計劃，或許會使這種情況變好一些。
　　據(jù)公告稱，最遲于明年6月30日之前，最終母公司聯(lián)通集團旗下甘肅、青海、云南、海南、內(nèi)蒙古、陜西、寧夏、湖南和西藏等9省的電信網(wǎng)絡(luò)，將以支付總買價人民幣32億元及承擔(dān)81億元負(fù)債的形式被收購。同時公司旗下不斷滑坡的尋呼業(yè)務(wù)，將以27.5億元的價格出售給最終母公司。因此，中聯(lián)通在整個交易過程中實際僅支付現(xiàn)金4.5億元。
 　 收購?fù)瓿芍?，母公司下?jīng)營電信業(yè)務(wù)的子公司，僅余貴州聯(lián)通公司以及國信尋呼，距離成為純粹空殼公司的日子不算太遙遠了。但是由于在公告中，上市公司董事長兼集團董事長王建宙并未給出，為何不索性將貴州聯(lián)通收入囊中，以便徹底完成收購的有說服力的理由，投資界人士不免再起“小人之心”——是否因為最終母公司別有顧慮？她垂簾聽政的日子究竟還會有多久？
　　在圈內(nèi)人看來，由于聯(lián) 通集團和中聯(lián)通(0762?HK)是“兩塊牌子，一套人馬”，而集團高層的人事任免完全由中央政府及監(jiān)管部門所決定，因此在強烈的行政干預(yù)下，中聯(lián)通的現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)終究難以建立，公司董事會最終也難以成為對中小投資者負(fù)責(zé)的機構(gòu)。“如果哪天上市公司真正能自主決定經(jīng)營方略，它的重組工作才可以稱得上真正成功”。
 　 三大公司的收購中聯(lián)通的收購活動是近一個月以來的第二宗。10月下旬，另一家中電信(0728?HK)也開始了收購母公司6省電訊資產(chǎn)的活動，代價為人民幣800億元，較聯(lián)通此番收購高幾近8倍。究其原因，一方面是固網(wǎng)成本較移 動網(wǎng)絡(luò)為高；另一方面是資產(chǎn)狀況也比較好。中電信所購資產(chǎn)大都在中部，而聯(lián)通所購資產(chǎn)則多為西部。 
　　在中聯(lián)通之后，中移動(0941?HK)也將于明年向母公司收購10省電訊網(wǎng)絡(luò)，如果收購成功，它將成為內(nèi)地第一家整體上市的電訊公司。對于公司董事長王曉初來說，最大的考驗并不在收購之時，而在收購之后的工作當(dāng)中。因為一旦整體上市，沒有了集團公司的遮遮掩掩，業(yè)績將變得更加透明和真實，公司的高管人員將沒有別的托詞。
　　與這三家已經(jīng)上市的電訊公司相比，內(nèi)地另一家固網(wǎng)運營商中國網(wǎng) 通，將要走的路將更長，面臨的問題也更多?它計劃明年上市。
　　自從張春江離任信產(chǎn)部副部長，擔(dān)任網(wǎng) 通總經(jīng)理職務(wù)以來，重組工作一直緊鑼密鼓進行。在徹底融合吉通之后，對網(wǎng)通控股的融合也已接近收官階段。與移 動、聯(lián) 通及電信不同，網(wǎng)通的重組工作并非完全按照地域，更是按照業(yè)務(wù)類別來進行。本月初，公司成立了專營國際業(yè)務(wù)的網(wǎng) 通國際股份公司。年底還將成立網(wǎng)通南方股份公司和網(wǎng) 通北方股份公司。
　　之所以四大電訊公司都在加緊重組步伐，是因為中央政府改革諸如電力、電訊、金融等國企的力度顯著加強，當(dāng)然也從側(cè)面反映出這些長時間處于壟斷地位的國企的經(jīng)營狀況令人擔(dān)憂，必須得使其重組乃至上市之后，借助資本的力量改善其經(jīng)營能力及資產(chǎn)素質(zhì)，達到國有資產(chǎn)保值增值的目的，從而確保社會秩序的穩(wěn)定。
 　 BVI避稅
　　具體到中聯(lián)通此番的收購，與不久前中電信的收購相比，突出的特點在于，雖然它不可避免地要進行2300萬元的商譽攤銷，但是它可以通過一系列的設(shè)計，從而達到避稅的目的。
　　造成這種不同情況的原因在于，當(dāng)初這兩個公司上市時的設(shè)計不同。中電信選擇的是以H股形式在香港上市，而中聯(lián) 通選擇的則是紅籌股的形式。
　　中聯(lián)通的上級母公司是在BVI群島注冊的聯(lián)通BVI公司。這個空殼公司持有上市公司77.47%的股份。由于BVI公司之間進行收購活動，所需交納的稅金極低，中聯(lián)通所有的收購活動都是通過BVI公司來進行。
　　為了達到避稅的目的，聯(lián)通集團于11月5日在BVI注冊了目標(biāo)控股公司，然后將此番所收購的9省子公司的資產(chǎn)都注入到這個公司中去。具體的操作過程是，由聯(lián)通BVI收購目標(biāo)控股公司BVI下的9省資產(chǎn)，然后再由聯(lián) 通BVI將這些資產(chǎn)出售給上市公司中聯(lián)通(0762?HK)。因此，此番收購其實是經(jīng)過了兩項關(guān)聯(lián)交易步驟。
　　而中聯(lián)通此番向母公司聯(lián)通集團出售的，經(jīng)營尋呼業(yè)務(wù)的國信尋呼公司，則不可避免地要交納稅金?；蛟S是因為尋呼業(yè)務(wù)一直下滑，聯(lián)通甚至不愿意勞神為將它出售而在BVI注冊另外一個公司。另外，交納的稅金或許并不比BVI注冊資金高多少。出售國信尋呼具體的操作過程是，先將它售給聯(lián)通A股公司(600050)，然后由聯(lián) 通A股售給集團公司。
 　 圈錢嫌疑經(jīng)過此番收購及出售資產(chǎn)，以6月30日為計算日期，中聯(lián)通的債務(wù)資本比率(負(fù)債合計／股東權(quán)益合計，單位：千元)將由73431359／67782508＝1.08，上升到82453181／67164836＝1.23。較中電信收購后的指標(biāo)1.48為優(yōu)，但較中移動的指標(biāo)0.62為劣。按照一般的財務(wù)經(jīng)驗，當(dāng)債務(wù)資本比率為1.5時，則說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，已超過資本基礎(chǔ)的承受能力。
　　之所以債務(wù)資本比率增幅較大，是因為所購9省公司的財務(wù)狀況不理想：它們的總資產(chǎn)雖然有145.23億元，但股東權(quán)益卻僅為22.64億元。正因為如此，甚至有投資界人士擔(dān)心，聯(lián)通此番收購代價有點兒高，與以前中石油的收購例子一樣，“無非是因為集團公司想通過上市公司圈錢，損害了中小股民的利益”。而出售國信尋呼也令投資人士覺得有“賤賣”的嫌疑。
 　　國信尋呼原本屬于中國電信集團，1999年7月，信產(chǎn)部和財政部根據(jù)國務(wù)院的指示，批準(zhǔn)將電信擁有99.67%股權(quán)的國信無償轉(zhuǎn)讓給聯(lián)通集團，到了2000年，聯(lián) 通集團又將它轉(zhuǎn)讓給了中聯(lián) 通(0762?HK)的全資子公司聯(lián)通運營公司，后者并于當(dāng)年收購了其余0.33%的股份，使國信成為自己的全資子公司。
     因為遭遇移 動通訊業(yè)的沖擊，尋呼業(yè)自2000年起一直下滑，聯(lián)通實際上并沒有從國信獲得多大好處。2002財年，國信凈虧6億元人民幣，截至今年6月30日，凈虧損達8.92億元。不過，雖然經(jīng)營狀況不佳，它的資產(chǎn)質(zhì)量卻并非很差。
 　　以6月30日為計算日，它的總資產(chǎn)為61.6億元，其中所有者權(quán)益合計為36.71億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也有7.31億元。它的債務(wù)資本比例為0.67，比電信及聯(lián)通本身都要好。因此，不少投資界人士認(rèn)為，27.5億元的售價很難說是一個公正的價格?！?A href="http://m.getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e8%81%94%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">聯(lián)通集團圈錢的嫌疑確實很大。實際上，它確實需要錢來進行補網(wǎng)，G網(wǎng)和C網(wǎng)都有較大的補網(wǎng)需求”。
 　　不過，中聯(lián)通出售國信尋呼，倒是使公司今后可以專注主業(yè)?！芭c國信的主營業(yè)務(wù)尋呼及其他增值服務(wù)相比，公司的移動通訊、數(shù)據(jù)和長途通信業(yè)務(wù)具有較高的盈利能力和增長潛力，出售國信后可以集中資源發(fā)展這些業(yè)務(wù)。同時由于國信的運作和營銷模式與公司有較大差異，因此，出售后將會降低公司內(nèi)部運作的復(fù)雜程度，提高運營效率?！蓖踅ㄖ嬲f。