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小靈通面臨萎縮 中興通訊結(jié)構(gòu)優(yōu)勢在消失


摘要: 本周,中興通訊(000063)出現(xiàn)大幅下跌,盤中單日最大跌幅一度超過9%。雖然近期個(gè)股跳水層出不窮,連續(xù)跌停也屢見不鮮,但作為QFII概念股和基金重倉股的代表,一

    本周,中興通訊(000063)出現(xiàn)大幅下跌,盤中單日最大跌幅一度超過9%。雖然近期個(gè)股跳水層出不窮,連續(xù)跌停也屢見不鮮,但作為QFII概念股和基金重倉股的代表,一向業(yè)績出類拔萃的中興通訊突然下跌,特別是首日下跌放出800萬股的巨量成交表明,主力資金正在撤離,這引起市場高度關(guān)注。 
 ■行業(yè)變化是下跌的主因 
 “目前中興通訊股價(jià)的下跌,一方面是因?yàn)樵偃谫Y的傳言,另一方面則是科技股的補(bǔ)跌?!鄙钲谥嵌嘤芯繂T李保東這樣認(rèn)為。 
 但是,本周記者了解到,中興通訊在H股融資受阻后,在A股市場再融資年內(nèi)不可能實(shí)施。中興通訊的下跌,很大程度上是受到了通信行業(yè)近期的一些行業(yè)變動消息的影響。 
 本周,一則《中興通訊稱明年小靈通系統(tǒng)設(shè)備需求將大縮水》的消息在新浪網(wǎng)發(fā)布。消息稱,中興通訊手機(jī)事業(yè)部副總經(jīng)理李躍華預(yù)計(jì),明年小靈通總需求將比今年下降很多,原因在于中國電信和中國網(wǎng)通對此都沒有太大的投資計(jì)劃。就小靈通系統(tǒng)設(shè)備而言,他認(rèn)為明年的需求將大幅縮水。另外,新聞中提到中興手機(jī)面臨毛利進(jìn)一步下滑的可能性。由于小靈通業(yè)務(wù)已經(jīng)占到中興通訊業(yè)務(wù)收入的40%,這一消息直接對中興通訊股價(jià)造成了影響。 
 近兩年電信投資銳減,直接導(dǎo)致了通信設(shè)備制造行業(yè)的衰退,上市公司業(yè)績?nèi)婊拢筇齐娦?、東方通信等國內(nèi)主要通信設(shè)備制造商連續(xù)虧損,但中興通訊由于抓住了去年電信行業(yè)最大的兩個(gè)投資熱點(diǎn)———小靈通和CDMA,則顯得鶴立雞群。特別是在小靈通市場,中興通訊占到了40%的份額,是小靈通設(shè)備市場惟一的一家國內(nèi)通信設(shè)備制造企業(yè),從而成為通信設(shè)備制造上市企業(yè)中惟一能夠保持業(yè)績穩(wěn)定增長的公司。今年前三季度,公司主營業(yè)務(wù)收入大幅增長,仍然基本來自小靈通業(yè)務(wù)收入的增長。 
 但經(jīng)過幾年的大規(guī)模投資,特別是經(jīng)過今年全國范圍內(nèi)的建設(shè),小靈通網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)基本覆蓋全國,新建網(wǎng)絡(luò)的空間已經(jīng)不大,后期的投資將主要是維護(hù)和有限度的擴(kuò)容。同時(shí),小靈通畢竟是一種技術(shù)落后的產(chǎn)品,發(fā)展空間不大,中國電信在完成全國網(wǎng)絡(luò)覆蓋,起到在3G牌照發(fā)放之前搶占市場的目的后,應(yīng)不會繼續(xù)大規(guī)模投資。實(shí)際上,中國電信在一些大城市投資的小靈通網(wǎng)絡(luò)就是以CDMA標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的,這已是業(yè)內(nèi)公開的秘密,也表明中國電信自己也是將小靈通看做一個(gè)過渡性產(chǎn)品,不會無限制地?cái)U(kuò)大規(guī)模。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),明年小靈通市場的規(guī)模將會縮減60%。如果這一預(yù)計(jì)得到證實(shí),將對越來越依賴小靈通業(yè)務(wù)的中興通訊產(chǎn)生重大影響。而中興通訊公司人士的說法則更進(jìn)一步證實(shí)了這一市場看法。 
    在此前,雖然已有分析指出了中興通訊在小靈通業(yè)務(wù)所面臨的問題,但由于此前業(yè)界普遍預(yù)期新的3G牌照將于明年發(fā)放,而新的3G牌照即意味著巨額的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資,市場分析人士認(rèn)為中興通訊在3G上有深厚的積累,一旦3G網(wǎng)絡(luò)投資啟動,中興通訊將獲得巨額定單,從而填補(bǔ)小靈通業(yè)務(wù)縮減對業(yè)務(wù)收入的影響。但此前不久的“3G在中國”全球峰會上,信息產(chǎn)業(yè)部官員稱,“第一階段3G測試已初步完成,接下來將用一年時(shí)間組織外場測試。”這意味著在明年年底之前新的3G牌照不會發(fā)放,也即意味著分析人士認(rèn)為中興通訊依靠3G業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持業(yè)績增長的預(yù)期落空。在這樣的行業(yè)變動背景下,部分場內(nèi)資金出于對中興通訊業(yè)績增長前景的看淡,選擇退出,也就可以理解了。 
 ■四季度業(yè)績?nèi)钥蓸酚^ 
   “凈利潤和主營業(yè)務(wù)收入同時(shí)取得大幅增長,這讓中興通訊和其他‘增收不增利’的通信系統(tǒng)設(shè)備公司形成了鮮明對比?!敝懈蛔C券跟蹤中興通訊的研究員黃澤豐說,“據(jù)信息ஸஸஸஸ  產(chǎn)業(yè)部數(shù)據(jù),2003年1-8月份,我國電信業(yè)固定資產(chǎn)投資額實(shí)現(xiàn)了1069.4億元,同比增長只有32.9%,增速遠(yuǎn)低于中興通訊的主營業(yè)務(wù)收入的增速。 
 黃澤豐認(rèn)為,中興通訊能夠取得如此業(yè)績表現(xiàn),應(yīng)該歸功于其目前具有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢,前三季度,該公司各主營業(yè)務(wù)中,移動產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入約為47億元占總營收48.91%;交換與接入產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入約為13億元,占總收入13.81%;數(shù)據(jù)及光通信產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入約為15億元占總收入15.51%;移動終端業(yè)務(wù)收入約為17億元占總收入17.50%?!爸髁Ξa(chǎn)品切合我國通信設(shè)備市場上的增長亮點(diǎn),并且在部分主力產(chǎn)品領(lǐng)域,成功避開了其最大的國內(nèi)競爭對手———華為公司的強(qiáng)烈阻擊?!秉S說,“小靈通設(shè)備、CDMA設(shè)備、手機(jī)和數(shù)據(jù)通信設(shè)備這四種產(chǎn)品可以說基本囊括了2002年以來我國通信設(shè)備市場增長最快的領(lǐng)域。 
 “對于中興通訊2003年的全年業(yè)績,我們認(rèn)為將在2002年的基礎(chǔ)上保持溫和成長。黃澤豐說。                   “我們觀察,中興通訊的利潤率是正常的,不僅僅從三季度報(bào)告可以看到這一點(diǎn),而且從目前狀況看,四季度的CDMA業(yè)務(wù)采購方面,對該公司的利潤貢獻(xiàn)也是比較大的。小靈通的業(yè)務(wù)增長很可能放緩,但是其利潤率還是很高的。深圳智多盈研究員李保東向本刊表示。以他為代表的部分受訪者判斷,中興通訊四季度的業(yè)績將非常樂觀。小靈通業(yè)務(wù)在中興通訊業(yè)務(wù)收入中的比重將進(jìn)一步加大,該項(xiàng)業(yè)務(wù)的中期收入就達(dá)到去年全年的水平,已占到今年總業(yè)務(wù)收入的40%。由于今年中國電信和網(wǎng)通在小靈通上的投資繼續(xù)大幅增長,小靈通設(shè)備市場的規(guī)模將超過150億元,且中興通訊市場份額會繼續(xù)提高,中興通訊今年全年小靈通業(yè)務(wù)收入將有成倍增長,應(yīng)能達(dá)到50億元。 
 “2003年將成為中興通訊業(yè)績的高峰,至于以后,那就很難說了。黃澤豐判斷。小靈通設(shè)備的市場規(guī)模盡管在2003年里同比仍將有20%以上增長,但是預(yù)計(jì)在2004年將大幅萎縮,在2005年將基本為零。“由于中興通訊目前具有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢有逐步減弱的可能性,中興通訊未來的利潤增長點(diǎn)將是數(shù)據(jù)通信設(shè)備和3G設(shè)備,”黃澤豐判斷,“在這兩個(gè)領(lǐng)域,中興通訊具有的競爭優(yōu)勢已經(jīng)沒有其在目前的主力產(chǎn)品領(lǐng)域具有的競爭優(yōu)勢那么明顯。在數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域,中興通訊將遭遇到國內(nèi)的最大競爭對手華為的激烈競爭;在3G領(lǐng)域,雖然中興通訊仍有望在CDMA2000保持其國內(nèi)第一品牌的優(yōu)勢,但是在另一個(gè)主流標(biāo)準(zhǔn)WCDMA領(lǐng)域,中興通訊只能夠處于第二梯隊(duì)。 
 ■核心資產(chǎn)的蛻變 
 不過也應(yīng)該看到,近兩周來,在以基金重倉股為代表的一批所謂“核心資產(chǎn)”上面,中興通訊的下跌并不只是一個(gè)個(gè)例。在中興通訊之前,已經(jīng)有伊利股份、大連商場、北京巴士、青島啤酒等基金重倉的藍(lán)籌股同樣加入跳水陣營,以連續(xù)大幅下挫甚至跌停的方式加速破位下行。 
 國信證券投資策略研究所主任田軍偉認(rèn)為,雖然都被認(rèn)為是藍(lán)籌代表,但中興和寶鋼等比起來,顯然市盈率是高的,在沒有更實(shí)質(zhì)的利好出來之前,該股下跌不足為怪?!安慌懦?A href="http://m.getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e4%b8%ad%e5%85%b4%e9%80%9a%e8%ae%af&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">中興通訊的下跌是藍(lán)籌股整體補(bǔ)跌的前兆?!?nbsp;
 分析主流資金在這批此前長期堅(jiān)守的價(jià)值型股票中的減倉行為,從積極的方面看,可以認(rèn)為是基金在主動調(diào)整倉位,將核心資產(chǎn)中投資價(jià)值相對較差,潛力相對較小的股票逐步剔除,同時(shí)將資金更進(jìn)一步地集中在具有更高價(jià)值的更核心的資產(chǎn)上,也即進(jìn)一步縮小核心資產(chǎn)的范圍,更加明確地表明主流資金對核心資產(chǎn)的高度信心。而如果從另外的角度考慮,也可以認(rèn)為是大盤的不斷下跌使基金逆市維持核心資產(chǎn)的股價(jià)已經(jīng)越來越力不從心,所以只有收縮資產(chǎn)范圍,進(jìn)而將資金從次級核心資產(chǎn)上轉(zhuǎn)移到重點(diǎn)核心資產(chǎn)上,使重點(diǎn)核心資產(chǎn)更加強(qiáng)化??梢?,從不同的角度分析目前基金核心資產(chǎn)的最新動向分化,顯然會得出不同的結(jié)論。 
 對核心資產(chǎn)范圍不斷縮小這一現(xiàn)象,我們不能妄斷主流資金的真實(shí)用意,但可以確定的是,不管核心資產(chǎn)收縮是一種積極收縮,還是一種迫于市場環(huán)境的被動行為,最終都會導(dǎo)致由于核心資產(chǎn)涉及股票數(shù)量的不斷減少,使核心資產(chǎn)對整個(gè)市場的影響力大打折扣,這樣似乎意味著核心資產(chǎn)的蛻變已經(jīng)不可避免。 
 當(dāng)初的核心資產(chǎn)覆蓋石化、鋼鐵、電力、金融、汽車五大行業(yè),影響力自然非同小可,然經(jīng)數(shù)月行情洗滌,五朵金花相繼凋零,核心資產(chǎn)的概念似乎已經(jīng)由當(dāng)初的五大行業(yè),數(shù)十只股票,縮減到屈指可數(shù)的一兩個(gè)行業(yè)中的四五只股票上面了。不能否認(rèn),按現(xiàn)時(shí)業(yè)績衡量的這些最核心資產(chǎn)的價(jià)值,但希望這樣一個(gè)日見單薄、狹小的核心資產(chǎn)概念繼續(xù)引領(lǐng)價(jià)值投資理念的深入并繼續(xù)保持對市場的強(qiáng)大主導(dǎo)力量,無疑已越來越是一種奢望了。 
 有人說,基金經(jīng)理最好的投資策略是與同行保持一致,也許在目前對核心資產(chǎn)的投資上也是如此。在目前的市場形勢下,最好的策略就是絕對的堅(jiān)定持有核心資產(chǎn),要錯(cuò)大家都錯(cuò)。     

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