受益寬帶需求 光通信發(fā)展提速

        電信行業(yè)經(jīng)歷了近十年的快速發(fā)展后行業(yè)發(fā)展趨于平緩。金融危機之后，行業(yè)整體復蘇慢于整體宏觀經(jīng)濟的復蘇態(tài)勢，目前僅維持在6%的增長水平。我們認為，行業(yè)要恢復至危機前高速增長的態(tài)勢面臨較大的壓力：其一，固話用戶持續(xù)萎縮，移動用戶的普及率大幅提升;其二，資費大幅下調;其三，3G用戶增長乏力。但是從整個行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，3G增值服務和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務將可促使行業(yè)維持較為穩(wěn)定的增長。

        步入2010年，運營商明顯放緩了投資的進度，遠落后于去年同期水平，截止到2010年6月累計完成電信固定資產(chǎn)投資914.8億元，同比大幅下滑近三成29.16%。而整個通信設備行業(yè)主要是受益于電信運營商的投資支出，經(jīng)歷了去年大幅增長之后，整個行業(yè)在運營商大幅調低投資支出的背景下收入增長明顯放緩。但是從整個通信設備行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，受益于技術升級以及寬帶需求增加，我們依舊看好其長期的投資價值，尤其是互聯(lián)網(wǎng)帶寬需求的釋放和移動互聯(lián)網(wǎng)普及率的提升將驅動運營商逐步追加投資。

運營商：四季度依舊重點關注新增3G用戶增長

        從目前行業(yè)的競爭格局看，由于3G用戶開拓不及預期中國移動依舊延續(xù)了2G時代的強勢地位，3G新增用戶提升將打破三大運營商目前的競爭格局，尤其利好擁有成熟3G產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢運營商，中國聯(lián)通是目前A股唯一投資標的，體現(xiàn)了行業(yè)走勢，故給予行業(yè)“同步大市”評級。

增值服務商：靜待移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的快速發(fā)展 

       移動互聯(lián)網(wǎng)海量的空間，給予了增值服務增長空間。增值服務目前是運營商維持高增長的業(yè)務之一，其中雖然短信依舊占比較高，但WAP等移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務比重不斷提升，今年是運營商大力拓展3G用戶之年，WAP等增值服務是3G優(yōu)于2G的最直接的體現(xiàn)，雖然運營商占據(jù)產(chǎn)業(yè)的主導但增值服務商亦能分享其巨大收益;其次，三網(wǎng)融合打開了運營商基于移動互聯(lián)網(wǎng)參與節(jié)目視頻制作的空間，增值服務將直接受益;其三，移動互聯(lián)網(wǎng)、手機支付，提供了更多種類的增值服務。

設備商：彰顯光通信投資地位

        年初，各運營商公布了2010年投資支出計劃，整體放緩兩成左右，但光通信和增值服務的投資重點;在運營商年中業(yè)績說明會上，光通信再次成為投資的重點。但是由于行業(yè)整體投資支出的大幅下滑，致使相關個股營收增長放緩;雖然估值已經(jīng)處于歷史平均水平，但行業(yè)相對A股整體PE估值溢價率高達111%，處于歷史相對高位，故給予“同步大市”評級。

         四季度我們依舊圍繞運營商的投資支出特點尋找投資標的：一是2009年是3G投資的峰年，隨著基站以及相關配套設備的主體投建完畢，投資重點已轉移至光通信，寬帶升級及FTTx已刻不容緩，運營商多次重申加大光通信的布局，追加相關投資;二是整個3G覆蓋率的提高，提升通話質量勢必會加大網(wǎng)絡優(yōu)化以及網(wǎng)絡運維的支出。

         FTTx利好光配套器件日海通信;手機支付的核心芯片設計商國民技術；海外業(yè)務逐步好轉的設備商中興通訊；受益于國家電網(wǎng)光纖入戶的光纖光纜廠商中天科技。